管住嘴若做不到，打针时可别哭！
作者 | 方璐
编辑丨于婞
来源 | 野马财经
俗话说，人在吃，秤在看。可惜，很多人在暴饮暴食后，才会想起这句话，并自我开脱“吃饱才有劲减肥”，无视专家说的少吃、科学吃是减肥前提。如果你有极强的意志力、相对宽松的时间，当然可以依靠自己成功减重，但如果这只是“如果”呢？也许需要借助“科技与狠活”。
请别误会，“科技与狠活” 在食品领域一直是贬义。对于苦于减肥无果的人群而言，上科技、下狠功夫，或许是可以考虑的一条出路。放在医疗领域，从2023年起，利拉鲁肽、司美格鲁肽、贝那鲁肽等兴起，帮助人们“减重”的赛道已相当火热。
最近，甘李药业（603087.SH）披露公告称，与A.MenariniInternational Licensing S.A.（简称“Menarini”）达成独家许可协议，授予Menarini公司在其自主研发的“博凡格鲁肽超重或肥胖适应症项目”在授权区域内的上市注册及商业化的权利。
图源：甘李药业公告截图
Menarini公司有多强？成立于1886年，迄今有140年历史，集团总部位于佛罗伦萨。作为一家国际领先的制药和诊断公司，目前已在全球140个国家开展业务，集团年度总营业额达48.8亿欧元（约合人民币381.62亿元）。
甘李药业同样实力雄厚，以生产胰岛素起家，打破海外药企垄断，现阶段押注创新减重药物谋求新增长曲线。据其披露，合同签署后，Menarini将支付不可退还的首付款6200万欧元（约合人民币4.85亿元人民币）；在授权产品针对肥胖适应症的研发及商业化过程中，达到双方约定的关键节点，Menarini将向公司支付研发里程碑、上市里程碑及销售里程碑款项，累计最高可达6.64亿欧元（约合人民币51.92亿元）。
截至8月14日收盘，甘李药业报收于74.98元/股，跌幅3.23%，总市值447.95亿元。
图源：罐头图库
01
狂揽欧洲大单
未来还将卖到国内
人对美食的渴求是天然的，吃得多不是罪，但多到撑一定会让身体受罪。如今主流医用减肥药，大多依靠药理作用调节食欲、提升饱腹感。当然，20世纪90年代市场上流行过一阵“清肠茶”，基本依靠让人腹泻达到短期掉秤效果，后来证实依靠腹泻减重并不靠谱，长期使用容易引发各类身体不适。
那么，博凡格鲁肽（研发代号：GZR18）注射液的逻辑又是什么？从定义上看，它是甘李药业自主研发的一款每两周给药一次的胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA），能够通过激活胃肠道GLP-1受体使胃排空减慢，并激活下丘脑等部位的GLP-1受体增强饱腹感并抑制食欲、减少食物的摄入量，进而减轻患者体重。说白了，和前述总结的一致，就是让人——少吃。
甘李药业方面表示，这款药还未上市，具体上市时间“现在还不能确定，可以等我们的公告”，目前与Menarini只是达成了战略合作，意味着公司提前做的一个战略布局，且未来国内市场亦会“申报上市”。
由此可看出，博凡格鲁肽并非只卖给欧洲市场，届时也会在国内上市。与Menarini敲定合作，相当于锁定了一个大单——对此说法，上述人士亦表示肯定。既然博凡格鲁肽的本质作用是令人抑制食欲，如果人足够自律、意志力足够强大，可否不吃药打针实现减肥？“物理减肥当然可以呀，就是要（个人）情况。比如，我想减肥，我如果意志力足够强大，我可以去自己减，但如果我意志力不强大，我去上科技也是没问题的。”该人士坦言。
图源：罐头图库
其实，要是人人意志力超强，如今减肥赛道也不会如此火爆。近年来，中国超重和肥胖人群的患病率呈持续上升趋势，《中国居民营养与慢性病状况报告（2020年）》显示，全国≥18岁人群超重率为34.3%，肥胖率为16.4%，比2015年分别上升了4.2和4.5个百分点，《世界肥胖地图2025》预测，中国成年人高BMI（BMI≥25kg/m²）人数将从2010年的2.73亿攀升至2030年的5.15亿。
今年8月7日至8月9日，“2026中国肥胖大会”在北京国家会议中心举行。中国疾控中心慢病和老龄健康管理处研究员赖建强在会上强调，全球成人超重肥胖人数超21亿人，我国成人超重肥胖人数约占全球成人超重肥胖人数的19%。未来5至10年是我国遏制超重肥胖上升趋势的关键期，需完成从“治已病”到“治未病”、从“以疾病为中心”到“以健康为中心”的根本性转变！
尤其引人深思的是，赖建强表示，超重肥胖具有明显的家庭聚集性和代际传递性，饮食是最关键的影响因素。“生活方式巨变是超重肥胖的根源，原来吃不饱、到处跑，现在是吃得饱、床上躺。”中国居民在家就餐比例从1978年的约95%下降至2025年的约60%，外出就餐和点外卖比例持续攀升，高油高盐高糖的食物环境让体重管理难上加难。
图源：甘李药业2025年报截图
甘李药业披露，临床研究数据显示，博凡格鲁肽能有效减轻体重和降低血糖，并综合改善其他代谢相关指标，而且其安全性和耐受性特征与其他GLP-1RA类药物一致，有望成为全球首款上市的GLP-1RA双周制剂。
由于药品的特殊性，上市周期较长。博凡格鲁肽在2021年10月获得临床试验批准，次年7月在国内完成Ⅱ期首例受试者给药，到2024年10月中国Ⅱ期临床试验完成，两个月后，在中国完成Ⅲ期首例受试者给药并在美国获批开展Ⅱ期临床试验。
2025年3月，在美国完成Ⅱ期首例受试者给药。到2026年4月，在中国成功完成新适应症（成人肥胖患者的中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停，OSA）的Ⅲ期临床首例受试者给药。目前，博凡格鲁肽围绕肥胖或超重、肥胖合并OSA 以及2型糖尿病等适应症的临床研究正在推进中。
前面说了，Menarini今年“140岁”，甘李药业今年“28岁”。 这次，比Menarini“年轻”100多岁的甘李药业要将博凡格鲁肽在欧盟27个成员国及英国、瑞士、挪威、冰岛、列支敦士登、巴尔干地区等共计39个欧洲国家和地区的开发及商业化独家权利有偿许可给Menarini。
产品在许可范围内实现商业化销售后，Menarini将根据年度净销售额，按最高双位数比例向甘李药业支付梯度特许权使用费。多年来，Menarini产品覆盖心血管代谢、肿瘤学、胃肠病学、糖尿病学、呼吸病学以及抗炎与镇痛产品等核心治疗领域。
图源：罐头图库
甘李药业对此次合作怀揣信心，认为将增强公司在GLP-1RA治疗领域的国际竞争力。对于博凡格鲁肽上市时间，据中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜推算，Menarini接手后启动欧盟III期，参考同类GLP-1欧洲审批周期，预计2029-2030年前后才可能获批上市，距现在还有3-4年临床及审评窗口。这期间诺和诺德、礼来的口服GLP-1将进一步固化市场格局。
在柏文喜看来，欧洲GLP-1市场已形成“诺和诺德+礼来”双寡头，Menarini作为挑战者，在NICE等卫生技术评估体系的成本效益博弈中，面临较大的定价及降价压力。Menarini能让博凡格鲁肽“有渠道可卖”，但很难帮它“卖成一线”。更现实的定位是作为欧洲市场的“第二梯队首选”，在私立医疗、自费渠道、对注射剂型有明确偏好的细分人群中获取份额。
02
发力创新药
能否再造增长曲线？
前述提及此次与Menarini的合作，首付款6200万欧元、里程碑付款6.64亿欧元，合计约7.26亿欧元（约合人民币56.77亿元）。这笔钱远超甘李药业一年营收。
来看一下甘李药业近几年的业绩数据：2021-2025年，甘李药业营收分别约为36.12亿元、17.12亿元、26.08亿元、30.45亿元、40.52亿元，净利润除2022年亏损4.4亿元，2021年达到14.53亿元“高峰”，2023-2025年分别约为3.4亿元、6.15亿元、11.44亿元。其中，甘李药业2025年营收与归母净利润分别同比增长33.06%、86.05%。
值得注意的是，甘李药业2025年研发投入合计约13.41亿元，研发投入总额占总营收比重超三成，研发投入资本化比重51.74%。
截至2025年报告期末，甘李药业覆盖医疗机构（不同产品覆盖相同医院计为一家）4.8万家，市占率进一步提升，其次，国际销售收入同比增长36.59%。主营业务收入主要来自生物制品(原料药及制剂产品)的销售，生物制品 (原料药及制剂产品)的销售收入占比达到94.1%，毛利率达78.49%，与上年相比，生物制品(原料药及制剂产品)的销售收入同比增长41.14%，主要系胰岛素制剂产品销量增加。
甘李药业2025年，一年卖掉9763.05万支胰岛素制剂，库存量同比减少61.82%。报告期内，随着接续集采政策的逐步执行，国内胰岛素制剂产品销量同比增长31.71%。此外，公司国内销售收入较上年同期增长39.62%，同样主要系胰岛素制剂产品销量增加。
从以上业绩情况可看出，胰岛素制剂销量为营收“主力”，新药能否扛起新的增长大旗？甘李药业明确指出，在糖尿病与超重/肥胖领域创新药研发方面，公司基于核心技术优势，确立了以多肽药物“长效化”和“口服化”的核心研发策略，着力构建强劲的经营业绩第三增长曲线。
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同时强调，研发创新方面，聚焦代谢等重点布局，全力推动GLP-1受体激动剂博凡格鲁肽注射液减重、降糖和阻塞性睡眠呼吸暂停三个适应症、基础胰岛素周制剂GZR4注射液III期临床研究，加快胰岛素GLP-1受体激动剂复方周制剂GZR102注射液、基础/餐时双胰岛素复方日制剂GZR101注射液等项目的临床开发进程。
譬如，其自主研发的GZR4注射液是中国首个进入III期临床开发阶段的创新型胰岛素周制剂，其III期临床结果显示较胰岛素日制剂更为显著的降糖优势，有望打破跨国药企在胰岛素周制剂领域的垄断格局。
博凡格鲁肽注射液则属于“创新药国际化”板块，已与拉丁美洲、印度、韩国等地区的领先药企率先达成独家许可与商业化协议，加速推进出海进程。
那么问题来了：甘李药业能否最终顺利吃到与Menarini 合作的7.26亿欧元的“大餐”？这次大手笔合作，显然对解答上述“新药能否扛起新的增长大旗”疑问颇有意义。“7.26亿欧元规模在国产GLP-1出海授权中，属于顶级量级。但‘里程碑’不等于到账收入。行业内存量数据显示，创新药海外授权的里程碑整体兑现率并不高。”柏文喜表示。
卡壳因素有哪些？
柏文喜进一步分析称，譬如，博凡格鲁肽核心数据以中国人群为主（GRADUAL-1 640例中国受试者），欧美数据仅美国II期，EMA大概率要求欧盟/欧美人群的关键III期或桥接试验；欧洲高监管市场对GLP-1类药物的心血管结局、胰腺炎、甲状腺C细胞肿瘤等长期安全性数据要求严苛；而“销售里程碑”，取决于Menarini在诺和诺德腹地市场的真实渗透率，这恰恰是最不确定的环节。因此，“真正能落袋的，目前只有6200万欧元首付款；6.64亿欧元里程碑的实际兑现率，则取决于临床与商业化双重不确定性。”
盘古智库高级研究员江瀚亦认为，潜在总额7.26亿欧元在国内GLP-1出海中属头部级别“含金量极高”，但行业内里程碑付款真实兑现率普遍偏低，属于典型的“对赌”性质，存在极大的不确定性。欧洲药品管理局的严苛审批、各国复杂的医保准入谈判，以及上市后真实世界销售爬坡不及预期，任一环节受阻都会导致大额款项缩水甚至归零。
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即便已经获批上市的新药，实际使用中也常会爆出用药争议。8月11日，据《中国消费者》杂志社报道，一位消费者使用司美格鲁肽减重出现一些不良反应，“除体重管理门诊医师外，后续治疗过程中不同医院脾胃、肝胆、内分泌等多科室医生”在知晓其使用司美格鲁肽减重后，纷纷劝导她停止用药。
那么，博凡格鲁肽注射液是否存在副作用？两者有哪些不同之处呢？甘李药业方面表示，不同之处在于“发酵方式不同”，其次，“副作用会有，但相对来说会比较小”，现在三期临床收尾阶段，等临床（试验）结束后，“才能有一个比较权威的说法”。
03
同窗创业浮沉
转型期待新药破局
甘李药业的诞生，不得不提及一段同窗情。
20世纪90年代，甘忠如放弃美国默克的科研岗位回国，与北大同窗、通化东宝（600867.SH）创始人李一奎共同创立甘李药业，成功开发国内首款国产重组人胰岛素，打破海外药企垄断。
后期双方战略理念出现分歧，2011年通化东宝转让所持甘李药业全部股权，昔日创业伙伴成为胰岛素赛道竞争对手。2020年6月29日，甘李药业登陆上交所，市值一度突破千亿。集采落地后胰岛素主业增长承压，2023年11月，甘忠如曾出资7.73亿元全额参与定增，并通过质押股权筹措资金为企业输血。
甘忠如生于1948年，博士，毕业于美国密歇根州立大学。2025年5月，时年77岁的甘忠如卸任董事长职务，将企业经营管理权移交以“80后”职业经理人陈伟为首的新管理团队。
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身为甘李药业董事长兼CEO的陈伟，同样有留美经历，于2014年至2016年，任美国密歇根大学医学院博士后。2019年，39岁的陈伟加入甘李药业，担任药理毒理部和代谢性疾病新药研发实验室执行总监。此后，一路担当重任，引领前行。他在2025年报中呼吁，“我们站在企业转型升级与全球化拓展的关键阶段，机遇与挑战并存。唯有持续创新、前瞻布局、保持韧性，方能在行业变革中行稳致远。”
提及创始人甘忠如是否还会对企业战略进行指导，抑或现在全权由现年47岁的陈伟管理，“主要是我们陈总，但甘总是控股股东，他也是有话语权的。”甘李药业方面表示。2025年报显示，甘忠如及胞妹甘喜茹分别持股34.43%、1.01%。北京旭特宏达科技有限公司持股上市公司5.37%。天眼查显示，该公司成立于2010年11月，甘忠如持股96.28%。
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值得注意的是，8月7日，甘李药业披露，陈伟等7名董事、高管集体披露减持计划。7人均持有股权激励股份，计划在2026年8月31日至11月30日，通过集中竞价各自最多减持12万股，减持理由统一为偿还个人债务。减持计划最终是否执行，还将结合市场行情、股价动态灵活调整。“0.14%的合计占比，人均约818万元套现，对市值影响有限，不属于控股股东或实控人大额减持，但短期对股价情绪面是利空。”柏文喜表示。
老一辈创始人打天下，历经数十年搏浪浮沉奠定基业。新一代团队锐意进取，布局创新药，正是这家老牌药企突破传统瓶颈、完成二次成长、实现企业突围的希望所在。这一次，能否再搏出个新未来？
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